EL EXPERTO
Pendiente positiva de la curva de tipos

JOSE LUIS MARTINEZ CAMPUZANO

En los últimos años nos hemos acostumbrado a curvas planas de tipos de interés. Los bancos centrales las han argumentado en la enorme presión de la liquidez de los inversores, especialmente en los tramos largos de la curva. Las subidas de los tipos de interés oficiales han hecho el resto.

Desde el punto de vista macro, el aplanamiento de la curva de tipos sólo ha podido justificarse en la bondad de los datos de inflación (mejor, de las expectativas de inflación). Por el contrario, la solidez del crecimiento económico y la espiral alcista de los precios de las materias primas fueron obviadas. El dinero mandaba, como reflejaban las bolsas al alza.

La situación ahora es muy diferente. En apenas tres meses hemos retornado a una estructura de curva no vista desde 2004. Sí, un fuerte aumento de la pendiente con descensos de tipos. ¿Una consecuencia de los agresivos recortes de los tipos desde la Fed? seguro. Pero es que el escenario ahora es muy diferente al de los últimos años: los riesgos para la economía se alternan con los riesgos para la inflación. La pendiente de la curva de tipos significa para muchos un indicio de que el escenario económico sólo puede mejorar. Otros simplemente aluden al valor refugio de la deuda pública. En el fondo, la curva de tipos sigue siendo en buena parte un reflejo de la liquidez.

Pero el entorno de elevada liquidez se está deteriorando. Sin duda, la curva sólo puede seguir aumentando su pendiente en los próximos meses. Pero en este caso con tipos de interés de largo plazo al alza, aunque esto no sería bueno para las bolsas.

José Luis Martínez Campuzano es estratega de Citi en España.